从6月29日开始,对于那些希望通过港股来投资中国公司的投资者而言,或者更准确的说,对于那些看好中国在全球信息产品制造领域的机会,从而希望投资“联想”这家中国最大、也是全球最大的PC公司的投资者而言,将不得不做出选择:是应该选择“联想控股”,还是“联想集团”?
前者是后者的母公司,其业务除了后者的PC、手机、服务器等,还包括农业、金融、现代服务、化工与新材料等战略投资业务,天使投资、风险投资和股权投资等财务投资业务,同时前者在其财报中,合并了后者的报表,后者占到其全部收入的94%。
通常,对于这种母子公司同时上市的情况,投资者会给予子公司更高的估值,因为子公司可能业务更加专注,管理效率也更高,这往往也意味着更好的投资回报。不过,这种情况在联想控股和联想集团的关系中暂时呈现了相反的情况:目前联想控股的市值为130亿美元,联想集团为148亿美元,前者的市盈率为19.4倍,而后者不到18倍。
在未来很长一段时间内,两家公司的业绩将具有较强的正相关性,因为联想控股的其他战略业务尚处于起步阶段,联想集团在其业绩中扮演主要驱动力,但从长期来看,联想控股可能会逐步摆脱联想集团的影响,成长中的新战略业务可能带来更高的营收和盈利增长,而财务投资业务则会提供更高的弹性和想象空间,但也可能意味着更高的风险,从而压低估值。
而联想集团的未来则完全取决于其占主要收入份额的PC业务和可能成为新的增长动力的移动业务。自从2009年以来,联想集团的市值增长了6.5倍,最高时增长超过10倍,这主要归功于其抓住了全球PC业的重组,并借助中国制造的优势成为最大受益者,但随着移动时代的到来,新的增长动力转到了移动领域,而联想集团在该领域仍然面临严峻的挑战。
根据IDC的数据,今年第一季度联想智能手机在中国的市场份额为8.3%,而上年同期为10.2%,期间整体出货量同比减少了22.1%,在中国排在第五名,而中国市场占其全部移动业务的近6成。可能正因如此,联想集团不久前换掉了其移动业务负责人。
虽然总体上联想集团过去三年的营收增长和毛利率都逐渐向好——这助长了其股价表现——但在过去的一年,其净利润增长几乎限于停滞。尽管今年第一季度其营收仍然增长了21%,但如果扣除收购摩托罗拉和System X带来的贡献,营收增长也限于停滞。此外,对于类似这样毛利率不到15%的业务模式,任何成本结构的动荡和趋势性变化,都可能是一场灾难。
但一旦联想集团在移动业务或其他领域找到自己的合适位置,重新呈现出稳定的增长趋势,则其估值又可能出现回升,甚至会超过联想控股,就像通常出现在母子公司中的情况,在不久前当确定性还是主流时,其市盈率还在20倍以上。在三周前的文章《联想控股值多少钱?100~180亿美元》中,我是这样写的:
如果我是联想控股的投资者,我会更看重三个因素:海外财务投资的拓展及回报情况(包括投资海外项目和帮助中国项目全球化),联想集团在移动领域的进展,联想集团以外的核心战略资产的培育进展。
考虑到其旗下的战略投资业务很多尚处于早期阶段,而联想集团又处于产业转型阶段,因此未来1~2年时间其市场反应会处于相当敏感期,来自这两类业务的任何重大变化都可能引起股价的较大起伏。
就是说,就目前的情况而言,联想集团相比联想控股面临更多的不确定性,因为联想控股的非IT业务提供了更确定的成长性。昨天收盘时,联想控股微跌0.07%,联想集团则下跌了5.67%,而同日香港恒生指数下跌2.61%。