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为何电商公司在华尔街难受追捧?

发布时间:2015-12-18 09:30:01  来源: 网易科技    采编:阳光不锈  背景:

  本文来自于戴汨微信公众号(Thinkingslow),戴汨为愉悦资本创始合伙人(midai@joycapital.com.cn, 微信midai2008)

  本文原文来自美国Red Point的合伙人Mahesh。电子商务在中国一直是非常热门的投资主题,但是在资本市场是另外一回事。原因总体讲有两个:1.巨头。2.规模化后流量成本导致盈利难。 第二点上,即便是亚马逊也是挣扎了10多年。

  很多VC不喜欢投电子商务公司已经不是什么秘密。尽管有很多讨厌电子商务(特别是零售电子商务)的理由,我也写过很多正面的看法。看看公开市场,你会发现很多有价值的电子商务品牌。不过,不管你喜不喜欢,电子商务公司在公开市场上估值并不如人意。我们看看一下指标,讨论一下为何如此。

  企业价值)

  我创建了自己的指标来评估公开市场的电子商务公司。一个电子商务公司的定义并不是那么经纬分明,我的定义也相对自由。亚马逊、京东、Zanlando(德国时尚电商),Ocado(英国在线超市),Wayfair(家具电商)等肯定是纯粹的电商,因为他们在线销售产品。 Fitbit和GoPro有点不一样,因为他们在线下的零售渠道也销售很多,但我也把他们归为电子商务。Etsy更多是一个交易市场,但他们在艺术和手工品零售领域很重要,我也包括了他们。其他的像Groupon和RetailMeNot并不销售实物商品,但他们通过优惠券已经成为电子商务生态的重要部分。

  从企业价值看,很显然,亚马逊占据了大部分的消费心智。这是投资者犹豫要不要支持在线零售商的一个主要的原因— 亚马逊已被证明是跨类别的无情的竞争对手。 京东,中国的电器产品零售商,其360亿美金的企业价值也相当大。 Fitbit,Zalando,GOPRO,Ocado和Wayfair的企业价值还算可以,再往下就不值一提了。 Zulily本来会在名单上,但他们被QVC24亿美金收购了。(译者:唯品会和聚美为什么没有被列上?)

为何电商公司在华尔街难受追捧?

  收入倍数

  绝对估值之后下一个合理的步骤是看估值倍数。一个简单的收入倍数统计显示,电子商务企业没有估值的溢价。相比交易市场远期收入3~5倍的估值,电子商务企业往往围绕着1.5倍。 Etsy的企业价值为3.8倍远期收入,但正如我所说,他们更像是交易市场。 Fitbit现在是个市场趋势的指示器,他们增长迅速并且利润率很健康,但它的估值倍数可能会像GOPRO那样很快收缩。沿着清单往下看,那些无法维持健康的增长速度同时保持利润稳定的公司,收入倍数惨不忍睹,比如Groupon和Overstock.com等 。

为何电商公司在华尔街难受追捧?

  未来12个月收入倍数变化

  收入倍数描绘出电子商务估值的严峻画面,但他们一直都是这样吗?看看远期收入倍数随时间推移的变化可以帮助回答这个问题。下表可以看到,大部分电子商务公司围绕着1.0-2.0x的远期收入倍数。公司如Etsy、GOPRO、Fitbit和Groupon都曾经有过辉煌,但一旦增长放缓、商业的缺陷暴露、利润收缩或者任何其他问题,他们的估值收入倍数就回归到平均值。

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  运营利润

  最终,企业的价值取决于未来现金流的现值,而EBITDA可以近似看成是潜在利润。 RetailMeNot和Groupon利润很高,但是他们的市场机会并没有打开,因此增长率一旦掉下来绝对估值就很小。 GOPRO和Fitbit,两家公司IPO的估值很高,声称拥有出色的产品利润率从而转化为健康的EBITDA利润率。当你越接近纯电子商务领域诸如1-800-Flowers,Ocado,Zalando,Blue Nile和JD.com公司,真正令人担忧的是:这些企业持续增长的同时能否守住他们微薄的利润率。这个问题一直困扰着亚马逊的整个历史(虽然投资者现在已经得到新欢AWS云服务而不再介意)。事实是,让客户回到你的在线电子商务网站是不容易的,并且随着规模化越来越难。随着时间的推移,除非你是亚马逊,越来越多的流量依赖于获取付费客户,而不是有机的流量,这使得它难以维持较高的盈利水平。

为何电商公司在华尔街难受追捧?

  最后的思考

  底线看起来是,越接近传统纯电子商务模式的公司在公开市场越不受追捧。这主要是由于亚马逊压缩了其他人的空间或总体的过度竞争导致的,此外摇摇欲坠的长期盈利前景也是重要原因。当Fitbit,GOPRO和Groupon这些高速增长公司,仍在探索市场机会有多大的时候,投资者似乎愿意“为未来支付”,而当这些公司一旦遇到问题或或停滞不前,他们的估值会迅速恢复到平均。

  我们仍然在电子商务发展的初期,因为大多数的商业仍然在线下。我很乐观,许多令人兴奋的业务将继续被创建。像Wish,HelloFresh,Blue Apron,Honest,Warby Prker,Gilt,JustFab和Razer都在华尔街日报的十亿美金独角兽列表上,并可能是下一个上市的公司。我们将看到他们的表现如何。(译者:希望我们投资的Wish能创造新的奇迹。)




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