《福布斯》网络版今天撰文称，自微软宣布收购LinkedIn以来，业内一直有传言称Alphabet将会斥巨资收购Twitter。分析称，Alphabet收购LinkedIn的价格不应当超过11亿美元，否则在经济上就是不划算的。以下为文章全文：
自6月10日微软公布斥资约200亿美元收购职业社交网站LinkedIn以来，Twitter股价累计上涨了17%。媒体猜测谷歌母公司Alphabet，可能像微软收购LinkedIn那样高价收购Twitter。但我认为，Alphabet管理层是公司股东更称职的管家。
问题是，Alphabet要想从经济上获利，它收购Twitter价格的上限是多少(任何资产的价格都存在上限)?即使在对未来现金流最乐观估计情况下，Alphabet收购Twitter的价格也不应超过11亿美元，合每股1.55美元，比其当前股价低91%。
Twitter仍然没能扭亏为盈
我在2015年6月首次对Twitter进行分析时就发现，它营收增长很快，但亏损也在迅速扩大。后来亏损略有减少，但仍然相当高(相当于营收的38%)。数据显示，虽然Twitter营收由2012年的3.17亿美元增长至过去12个月的24亿美元，同期内亏损也由1.22亿美元扩大至8.16亿美元。
Twitter营收越高，亏损也越大
Twitter如何为Alphabet创造价值？
对于关注资金使用效率的人而言，收购必须能创造协同效应(例如两家独立公司无法获得的利润)。被收购方的利润——包括协同效应，必须足够高，使资本回报高于收购方的加权平均资本成本。如果这些条件不能满足，收购交易就不应该发生。
在为Alphabet创造价值方面，Twitter情况不容乐观，过去12个月它亏损8.12亿美元。与Alphabet的整合必须大幅度提升Twitter核心业务盈利能力。
如果Alphabet看重资金使用效率以及为股东创造价值，我认为，传言中它应当收购Twitter的理由，不足以把后者盈利能力，提高到证明高于每股1.55美元收购价合理的水平。
我怀疑Twitter能大幅度改进Google Plus或Alphabet的社交媒体业务。自2015年开始通过DoubleClick发布Twitter广告以来，Alphabet就已经获得Twitter大多数数据。
在证明Twitter收购价合理方面，Alphabet高管需要解决的主要挑战是前者有瑕疵的商业模式。Twitter商业模式的瑕疵在于，用户的最大利益(例如迅捷、方便地访问他们选择的内容)，与广告客户的最大利益(获得用户更多关注)不一致。在修正这一瑕疵前(我不相信这一瑕疵能被修正)，很难说有公司会认真考虑收购Twitter。
以当前价格收购Twitter，资金使用效率过低
Alphabet在收购方面有悠久历史，收购对象包括YouTube、Nest等，在整合收购对象方面也颇为成功。26%的高投资回报率，表明Alphabet管理层在资金使用方面的睿智，去年夏季重组后这一点不会发生巨变。
幸运的是，确定合理收购价格背后的数学原理并不复杂。
如果以当前每股16美元的价格收购Twitter，Alphabet需要拿出139亿美元(其中股票价值114亿美元，债务净额为25亿美元)，而其收获则是金额为3.2亿美元的税后亏损。这一交易的投资回报率为-2%，远低于谷歌26%的投资回报率和8%的加权平均资本成本。要证明每股16美元的收购价合理，Twitter税后净营业利润需要达到11亿美元，或潜在收购价格的8%。在这种情况下，Alphabet才能获得与其加权平均资本成本相当的投资回报率。尽管这种情况下投资回报率仍然相当低，而且不会给股东创造价值，但起码它不会吞噬价值。作为一个参考，Twitter税后净营业利润最高的一年是2012年——-4900万美元。
Alphabet应当以什么样的价格收购Twitter？
要搞清楚Alphabet应当以什么样的价格收购Twitter才不会吞噬股东价值，读者需要考虑它改造Twitter业务、获得现金流的能力
Twitter营收增长对收购价的影响
数据显示，即使在收购价格之外不追加任何支出，Alphabet也能增加Twitter的营收和税后净营业利润。
即使未来5年Twitter营收年均复合增长率能达到43%，为确保获得与其加权平均资金成本相当的投资回报率，Alphabet应当支付的收购价为每股13美元，比Twitter当前市值低23亿美元。分析师对Twitter 2016和2017年营收增幅预期分别为23%和21%。
如果把目标投资回报率设定为26%，即使在最乐观的情况下，Alphabet收购Twitter的最高价格也仅为每股1.55美元，比后者当前股价低91%。高于每股1.55美元的收购价，将吞噬股东价值，影响Alphabet的投资回报率。
结论
基于上述分析，Alphabet以接近当前股价的价格收购Twitter，意味着极低的资金使用效率，也可以说是把Alphabet股东的财富转移给Twitter股东。
