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Verizon 48.3亿美元收购雅虎贵吗?

发布时间:2016-07-26 09:28:14  来源:凤凰科技    采编:阳光不锈  背景:

  雅虎CEO玛丽莎·梅耶尔(Marissa Mayer)

  北京时间7月26日消息,Verizon日前斥资48.3亿美元收购雅虎核心互联网资产,那么该比交易对Verizon来说划算吗?《财富》杂志对此撰文称,相比雅虎每年产生的约12亿美元自由现金流,48亿美元的报价并不算太多。但问题是,雅虎的营收正不断下滑,而且雅虎每年的股权奖励支出规模十分庞大,这是Verizon需要克服的两大挑战,如果Verizon能够克服这些问题,收购雅虎对Verizon来说将是划算的。

  以下是文章全文:

  相较雅虎现金流收购价并不高

  Verizon日前与雅虎达成协议,斥资48.3亿美元将后者的核心互联网资产收入囊中。这笔交易赢得了权威人士和行业分析师的交口称赞,称该交易将为Verizon增加数亿用户,带来巨大的成本协同效应,还将为Verizon带来必要的规模,令Verizon成为仅次于谷歌和Facebook的网络广告三巨头之一。

  当在并购交易中听到这些流行词以证明收购合理时,应该小心买家可能出价过高,成为冤大头。

  不过就Verizon收购雅虎来说,48亿美元的报价似乎中规中矩,尤其是对科技行业的并购交易而言。相对于雅虎所拥有的现金流,Verizon提供的溢价并不算太多,如果能够合理整合雅虎的业务,Verizon将成功增加投资者的价值,这在科技并购中相对少见。当然,Verizon也面临挑战,首要的几点是重振雅虎不断下滑的营收,用薪酬替代巨额股票奖励,说服雅虎最好的人才留在Verizon。

  Verizon出价过高与否关键要看雅虎的自由现金流。很难计算出确切的数据,因为尚不清楚这笔交易中包含的是哪种现金流,以及哪一种仍将属于“老的”、将要改名的雅虎。自由现金流通常的定义是,用运营产生的现金减去资本支出。公司可用这笔资金分红、回购股票、偿还债务,或者进行收购等等,这笔资金基本相当于每年能够为投资者产生的额外财富。

  2016年前6个月,雅虎的自由现金流总计为6.2亿美元(按年算约12亿美元)。复杂的是,雅虎在提交给监管机构的2015年10K文件中表示,它收到了来自“股权投资对象”的1.42亿美元分红。目前尚不清楚这些投资对象是否指雅虎日本(雅虎拥有36%的股份)和阿里巴巴(雅虎持有价值300亿美元的股份),雅虎并未在年度报告中仔细说明。

  Verizon并未收购雅虎所持有的这两笔股权,因此该公司将无权得到这每年约12亿美元的红利。因此,如果雅虎每年产生12亿美元现金流,属于Verizon的将减少1.42亿美元至10.5亿美元。

  “这意味着Verizon的收购价是雅虎自由现金流的约5倍,”纽约大学特聘教授Baruch Lev说。“如果雅虎排除投资分红的自由现金流全部归属于Verizon,那么5倍并不是太高。如果并非此次,这一倍数就太高了。”

  营收下滑和股权奖励过多是重大挑战

  即使不谈自由现金流问题,Verizon收购雅虎后仍面临两大挑战。首先,雅虎的营收正不断下滑。从2013年至2015年,雅虎扣除“流量获取成本”后的营收下滑了7.6%至41亿美元,而且今年仍在下滑。

  “Verizon设法稳定雅虎的营收至关重要。这很可能是一个长期的过程,”太平洋皇冠证券在昨天发布报告说。报告预测称,到交易完成后的2017年第一季度,雅虎核心互联网资产的营收可能将显著下滑,进而碾压现金流,增加Verizon收购价相对于雅虎自由现金流的倍数。

  其次,雅虎对员工的股票奖励一直极其大方,即使是在以股权奖励丰厚而闻名的硅谷。去年,雅虎花费了4.57亿美元的股权奖励支出,相当于排除折旧和摊销后总支出的八分之一。这一数字较2011年增长了120%。过去5年,雅虎总计花费了惊人的16亿美元股权奖励支出。值得注意的是,相较发行出去的股份,雅虎用出售阿里巴巴股份所得的收益,回购了更多的股票,从而避免股权被稀释。从2013至2015年,雅虎回购了不少于60亿美元的股票,远超这段时间其产生的运营现金流。

  股权奖励是非现金支出,这实际上增加了公司的自由现金流。目前尚不清楚,Verizon是否会用现金薪酬取代部分股权奖励,或者用Verizon的股票进行奖励,亦或是两者结合。即使Verizon使用股票奖励,它也很可能用现金回购同等数量的股票(从而避免股权被稀释),因此投资者掏钱将不可避免。

  例如,如果Verizon用现金取代雅虎目前近5亿美元的股权奖励,Verizon收购雅虎的溢价(相较于雅虎的自由现金流)将会显著增加。因此,Verizon需要在人力成本或其他领域大规模消减支出,从而令其成为一次成功的交易。

  太平洋皇冠证券在报告中表示:“Verizon能够实现显著的成本协同效应,范围很可能在5亿美元至10亿美元之间。”这些协同效应很大一部将来自于Verizon旗下的AOL公司,但Verizon也希望一大部分能够来自雅虎本身。

  目前需要关注的是Verizon收购的具体是哪些业务,以及这些业务产生何种现金流。很可能的情况是,Verizon收购雅虎将会是一笔划算的交易。但抛除远大的愿景不说,收购交易中的具体数字也需要密切关注。




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