雅虎CEO玛丽莎·梅耶尔(Marissa Mayer)
北京时间7月26日消息，Verizon日前斥资48.3亿美元收购雅虎核心互联网资产，那么该比交易对Verizon来说划算吗?《财富》杂志对此撰文称，相比雅虎每年产生的约12亿美元自由现金流，48亿美元的报价并不算太多。但问题是，雅虎的营收正不断下滑，而且雅虎每年的股权奖励支出规模十分庞大，这是Verizon需要克服的两大挑战，如果Verizon能够克服这些问题，收购雅虎对Verizon来说将是划算的。
以下是文章全文：
相较雅虎现金流收购价并不高
Verizon日前与雅虎达成协议，斥资48.3亿美元将后者的核心互联网资产收入囊中。这笔交易赢得了权威人士和行业分析师的交口称赞，称该交易将为Verizon增加数亿用户，带来巨大的成本协同效应，还将为Verizon带来必要的规模，令Verizon成为仅次于谷歌和Facebook的网络广告三巨头之一。
当在并购交易中听到这些流行词以证明收购合理时，应该小心买家可能出价过高，成为冤大头。
不过就Verizon收购雅虎来说，48亿美元的报价似乎中规中矩，尤其是对科技行业的并购交易而言。相对于雅虎所拥有的现金流，Verizon提供的溢价并不算太多，如果能够合理整合雅虎的业务，Verizon将成功增加投资者的价值，这在科技并购中相对少见。当然，Verizon也面临挑战，首要的几点是重振雅虎不断下滑的营收，用薪酬替代巨额股票奖励，说服雅虎最好的人才留在Verizon。
Verizon出价过高与否关键要看雅虎的自由现金流。很难计算出确切的数据，因为尚不清楚这笔交易中包含的是哪种现金流，以及哪一种仍将属于“老的”、将要改名的雅虎。自由现金流通常的定义是，用运营产生的现金减去资本支出。公司可用这笔资金分红、回购股票、偿还债务，或者进行收购等等，这笔资金基本相当于每年能够为投资者产生的额外财富。
2016年前6个月，雅虎的自由现金流总计为6.2亿美元(按年算约12亿美元)。复杂的是，雅虎在提交给监管机构的2015年10K文件中表示，它收到了来自“股权投资对象”的1.42亿美元分红。目前尚不清楚这些投资对象是否指雅虎日本(雅虎拥有36%的股份)和阿里巴巴(雅虎持有价值300亿美元的股份)，雅虎并未在年度报告中仔细说明。
Verizon并未收购雅虎所持有的这两笔股权，因此该公司将无权得到这每年约12亿美元的红利。因此，如果雅虎每年产生12亿美元现金流，属于Verizon的将减少1.42亿美元至10.5亿美元。
“这意味着Verizon的收购价是雅虎自由现金流的约5倍，”纽约大学特聘教授Baruch Lev说。“如果雅虎排除投资分红的自由现金流全部归属于Verizon，那么5倍并不是太高。如果并非此次，这一倍数就太高了。”
营收下滑和股权奖励过多是重大挑战
即使不谈自由现金流问题，Verizon收购雅虎后仍面临两大挑战。首先，雅虎的营收正不断下滑。从2013年至2015年，雅虎扣除“流量获取成本”后的营收下滑了7.6%至41亿美元，而且今年仍在下滑。
“Verizon设法稳定雅虎的营收至关重要。这很可能是一个长期的过程，”太平洋皇冠证券在昨天发布报告说。报告预测称，到交易完成后的2017年第一季度，雅虎核心互联网资产的营收可能将显著下滑，进而碾压现金流，增加Verizon收购价相对于雅虎自由现金流的倍数。
其次，雅虎对员工的股票奖励一直极其大方，即使是在以股权奖励丰厚而闻名的硅谷。去年，雅虎花费了4.57亿美元的股权奖励支出，相当于排除折旧和摊销后总支出的八分之一。这一数字较2011年增长了120%。过去5年，雅虎总计花费了惊人的16亿美元股权奖励支出。值得注意的是，相较发行出去的股份，雅虎用出售阿里巴巴股份所得的收益，回购了更多的股票，从而避免股权被稀释。从2013至2015年，雅虎回购了不少于60亿美元的股票，远超这段时间其产生的运营现金流。
股权奖励是非现金支出，这实际上增加了公司的自由现金流。目前尚不清楚，Verizon是否会用现金薪酬取代部分股权奖励，或者用Verizon的股票进行奖励，亦或是两者结合。即使Verizon使用股票奖励，它也很可能用现金回购同等数量的股票(从而避免股权被稀释)，因此投资者掏钱将不可避免。
例如，如果Verizon用现金取代雅虎目前近5亿美元的股权奖励，Verizon收购雅虎的溢价(相较于雅虎的自由现金流)将会显著增加。因此，Verizon需要在人力成本或其他领域大规模消减支出，从而令其成为一次成功的交易。
太平洋皇冠证券在报告中表示：“Verizon能够实现显著的成本协同效应，范围很可能在5亿美元至10亿美元之间。”这些协同效应很大一部将来自于Verizon旗下的AOL公司，但Verizon也希望一大部分能够来自雅虎本身。
目前需要关注的是Verizon收购的具体是哪些业务，以及这些业务产生何种现金流。很可能的情况是，Verizon收购雅虎将会是一笔划算的交易。但抛除远大的愿景不说，收购交易中的具体数字也需要密切关注。
