金斧子五周年携手30多位大咖600名高端投资者，领航私募大时代

2017年7月15日，金斧子携手新财富联合举办领航私募大时代——2017年私募基金高峰论坛暨金斧子五周年庆典。今年，不仅是私募行业总规模攀上13万亿的高峰，也是金斧子“5年1000亿”计划的开局之年。私募行业发展强劲、投资机会遍地，私募大时代已然来临。大会现场共邀请30多位行业大咖、业界精英，聚集超600名高端私募投资者，前瞻私募大时代下的行业机遇、探索投资机会、直击业内最核心的问题，并详解应对之策，奉上一场私募行业思想与智慧的盛宴。

本次大会的联合主办方——创立于2001年的新财富，始终专注于资本市场这一细分领域深耕细作，是中国最具影响力的金融传播品牌。新财富杂志社副社长、新财富资本管理有限公司总经理刘猛发表致辞。

现场嘉宾包括方正证券首席经济学家任泽平、金斧子创始人兼CEO张开兴、新财富杂志社副社长、新财富资本管理有限公司总经理刘猛、赤子之心资产管理有限公司创始人赵丹阳、华兴资本董事总经理杜永波、丰岭资本董事长金斌、千为投资投资总监王林、九坤投资合伙人、总经理王琛、招商局创投投资部总经理李忠桦、春晓资本创始合伙人何文、春晓资本创始合伙人吕佳凯等投资大咖、行业专家。

7月15日上午的主题演讲突出了五大主题——纵观私募大时代的变革浪潮，新周期下宏观经济出现新形势，私募大时代下，行业将往何处去?圆桌论坛聚焦行业前沿，在股市震荡上行，私募债券成为大类资产“宠儿”，量化投资黑科技会为投资者带来怎样不同的投资体验?如何抓住“人无股权不富”的股权投资的黄金时代?大会现场究竟带来什么样的精彩内容与思想火花?

任泽平：2017年中国经济二次探底，产能出清

回顾2014年以来宏观策略观点，2014年 “新5%比旧8%好，5000点不是梦，改革牛与水牛”，2015年“经济L型，牛市有顶部”、“海拔已高风大慢走”、“一线房价翻一倍”。2016年1月4日“休养生息”。3月8日“存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。” 2017年初“从流动性驱动到业绩驱动，买就买龙头”。

2017年整体经济形势的判断：经济方面，二次探底、产能出清;政策方面，金融去杠杆，重启改革;房地产短期调控，长效机制;大类资产从流动性驱动到业绩驱动。

中国经济是L型，美国是U型，中美货币周期不一致的最关键是中美经济周期的不一致。所以在不可能同时具备国内货币政策的独立性、资本的自由流动和汇率的稳定，我们首先必须保持货币政策的独立性，所以我们倾向于中国未来更大的可能是保持不松不紧的货币政策，我们汇率引入逆中心条件因素，最终放弃资本的自由流动，这是我们对政策的观察。

中国经济将经历短期W型、中期L型，主要影响因素包括美欧股市先后走牛而A股大起大落之后长期震荡，金融杠杆率周期、2016年中美欧库存周期先后触底，2017年将先后见顶，全球流动性拐点出现，商品回落、美元走弱和黄金上涨，美联储加息，但美债收益率回落等。商业周期和政策应对总的判断，我们处在库存、房地产、金融周期的顶部(繁华落尽)，出口、产能和改革周期的底部(开启新周期)。

股票市场胜者为王，赢者通吃，强者更强，大票创新高，小票创新低，行业头部效应明显，金斧子这类私募发行与服务平台会越来越好。

张开兴：私募投资趋势十大预判

私募进入13万亿大时代，会有大发展。私募机构如雨后春笋，私募产品甄选不易。投资者如何甄选优质、专业的私募证券机构与私募股权机构?

首先针对聚焦二级市场的私募证券产品，利用金融科技与大数据驱动，金斧子重点把握私募产品到客户的五大关键环节，环节一，私募数据中心的产品信息采集，进行健康度监测与自我修复;环节二，投研中心持续定期深度调研，定量筛选、定性分析合适的基金产品加入基金池;环节三，项目部以机构经验、从业履历为核心，八大维度从中遴选私募机构资质，以投资业绩、综合实力为核心的6P研究体系甄选优质投顾;环节四，理财师根据公司全品类跨周期跨币种产品供应体系为客户动态调整、择时出具专业的私募证券基金配置建议，并在行情出现变动时提供监测预警。环节五，品牌、路演等中后台提供精品化投资者教育内容，提高产品售后服务体验。依据五个关键环节的掌控，打造私募机构研究为本、提前布局、走访调研、持续跟踪的全周期私募机构跟踪体系。

再看一级市场的私募股权产品挑选，金斧子股权团队以回报能力为核心，八大维度优选质优机构，建立VC/PE机构尽职调查+私募股权评估体系的VC/PE评分体系。以优质项目源为基础，股权团队独立判断、自主决策，并拥有一套行研先行、专业尽调、独立策略、投后管理的完善风控机制。

面对多元的私募投资理念，面对复杂的私募投资条款，面对冗长的私募投资流程，面对繁重的私募尽职调查，虽然一个私募机构与私募基金的最终价值，最后是体现在具体的净值收益上。但是，金斧子还是希望我们的投资人有更加健康的投资理念，有更加全面的投资知识，有更加便捷的购买渠道，有更加透明的决策流程，有更加系统的售后服务。因为投资者除了追求投资收益，还追求投资品质。

而关于私募13万亿大时代下的趋势预判，观点如下：

1、私募权益投资成为资产配置核心选择

2、私募股权投资与私募股票投资互为补充

3、私募竞争白热化

4、私募机构IP化

5、私募投资者教育线上化、定制化、有偿化

6、私募交易线上化

7、散户投资私募化

8、私募投资智能化、数据化

9、头部VC机会依靠母基金形式实现

10、私募监管制度化、规范化

赵丹阳：赤子之心全球历史兴衰体系

伴随国家兴衰的是产业的兴衰，信用周期的更迭。几个世纪以来，世界霸主、经济强国地位几次易主，从十五、十六世纪的葡萄牙，到十七世纪的西班牙、再到十九世纪的大英帝国、最后是二十世纪美国、二十一世纪谁主沉浮?兴衰周期表现是不同的，但很多是周期叠加的产物。任何一个投资行为都要考虑国家所处阶段，例如日本失落的十年，房地产泡沫的破灭，在这种情形下做投资非常困难，无法对抗国家兴衰周期，日经指数都上上下下的话，其他投资难以产生回报。

“女怕嫁错郎，男怕入错行”，行业选择很大程度上决定了财富增值速度、个人成长速度。我们可以看到，中国在若干年里，当年的制造业从战后的欧美转到日本，日本腾飞之后，从日本转到四小龙，就是韩国、台湾、香港、新加坡。四小龙之后是四小虎，泰国、马来西亚、菲律宾、印尼。后来中国开始慢慢崛起之后，往中国转了之后，中国就开始进入到一个大的繁荣时代，中国经历了制造业转移红利与金融地产的崛起，俄罗斯、巴西则是受到大宗商品驱动的牛市。

中国股市经历了95-97年，05-07年两轮牛市，在前一个牛市阶段，四川长虹上涨超过30倍，平安银行(深发展)上涨超过16倍，在后一个牛市时代，招商银行上涨超过12倍，万科A上涨超过20倍，这意味着投资者选择不同行业有不同收益回报。

杜永波：中国新经济领域投资机会分析

中国经济面临内部与外部的巨大挑战，过去高增长经济因素日渐式微，下阶段增长需要新的内生动力，出口不振，全球化进程受阻。面对这种境况，我们注意到全球范围内的新经济浪潮不可阻挡，新经济同样代表了中国经济的未来，也是下一阶段新经济领域的结构性投资机会。

几方面的因素决定了中国的蓬勃发展的新经济浪潮，也就是消费升级的驱动力包括人均GDP提升、用户群演变。具体到新经济投资机会，可分解为消费升级、产业变革、技术创新，而投资新经济的核心是投到最后的赢家，也即传说中的“头部效应”与“头部企业”。

金斌：A股投资者未来是回归价值投资

什么样的资本市场才有未来?证券市场最基本的功能是合理的资源配置。过去15年，A股从注重基本面——侧重制度套利——侧重基本面，经过了两轮大的转换。这届监管层最大的贡献，就是把A股从一个负反馈的市场逐渐变成了一个正反馈的市场，无论市场短期涨跌，这都是长期牛市的基础。

A股长期以来存在两个互相分割的市场，一个是制度套利、事件驱动型市场，短期投机意味较强，也就是中国大陆A股市场所独有的模式，一个是基于基本面与估值分析型市场，也就是价值投资型市场，这种模式可参考港股、美股。前者出现在2009-2015年间，而后者，基于中长期价值分析的市场在2008年以前出现过，并在2016年以来这段时间再次回归。

两个互相分割的市场导致了A股资源错配、市值极度不均衡、最贵的股票、最便宜的股票都在中国，2009-2015年，A股大多数时候是一个负反馈的市场，产生零和博弈甚至是负和博弈。

2016年以来，A股逐渐回归到价值驱动。一大批创造财富的上市公司，才是投资者共赢的基础;市场从负反馈逐渐变成正反馈;合适的公司、以合理的价格、拿到合理的资源;行业没有贵贱，持续的价值创造才是根本!市场是一个奖惩机制，奖优罚劣的市场，才有未来!

王林：信用债的投资机会和逻辑

信用债是政府之外的主体发行的，约定了确定的本息偿付现金流的债券。信用债的评级依据来源于企业主体的信用，企业信用越高，评级即越高，截止到2017年7月，信用债存量共计31.39万亿，其中债项AAA级10.9万亿元，AA+级3.6万亿元，AA级2.76万亿元。

从企业融资成本来看，信用债与信托产品比较，信用债具有流动性高、成本低廉、财务透明、风险分散的优势。信用债产品收益来源是信用策略、套利策略、骑乘策略、杠杆策略等。

现阶段，债券收益率处于阶段性高点，是债券很好的配置机会。

下半年债券牛市可期主要基于以下几点：债券牛熊时间周期判断、本轮债市调整的主导因素、宏观经济、通胀走势判断、收益率处于历史相对高位，上升空间有限。

王琛：指数增强——二级市场中的龟兔赛跑

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九坤投资合伙人、总经理王琛

先来看看股票市场“长期规律性”的投资原理，根据诺贝尔经济学奖得主WF.Sharp提出的CAPM模型，包括市场收益(Beta收益)和超额收益(Alpha收益)。Alpha收益能力在成熟市场，Alpha极其难得: 美国每年2-3%， 2000年后逐年下降,2008年之后已经几乎消失。即使可以赚到alpha的HF也需要通过杠杆来放大收益率，主要是由于反映市场的有效性越来越高。而中国市场的量化策略Alpha过往每年都超过30%，是美国的10倍以上。

Beta特点放到长的投资周期来看，比其他品种有更高的投资回报预期，短期波动率高于其他投资品种，牛短熊长，大部分时间是震荡市或慢熊，仓位不盈利时间较长，市场集体暴涨暴跌频现，是否在场会严重影响实际投资收益。

对Alpha而言，个人投资者为核心的市场结构不发生改变前，仍会较长期存在，随着监管制度逐步成熟，套利机会会逐渐下降，量化的市场平均alpha收益率也可能会随着竞争逐渐下降，但稳定性依然较高(sharpe>2)。

参考龟兔赛跑的故事，投资是马拉松，不要过分追逐短期高收益率热点，而要对资金制定长期投资目标(至少三到五年以上)，寻求期间资金最佳的复利增长模式。Beta收益能力好比“乌龟”，Alpha收益好比“兔子”，指数增强策略就是“龟兔合作”，逻辑选定某个股票指数，同时在指数的成分股或相似股票中进行有效选股，获得指数Beta收益同时获得Alpha超额收益。

精彩的演讲之外，招商局创投投资管理部总经理李忠桦、东方弘道合伙人李晓光、本草资本合伙人刘千叶、晨晖资本合伙人张磊、翰颐资本创始合伙人周颖华、青松基金创始合伙人董占斌等股权投资顶尖基金关于股权投资新趋势的圆桌论坛;汉和资本投资总监罗晓春、雷根资产总经理李金龙、泓信投资金融机构部总经理侯贵程等嘉宾对于投资新机遇的前瞻;以及来自宽投资产创始人、投资总监钱成，九坤投资合伙人、总经理王琛，因诺资产总裁、投资总监徐书楠围绕投资黑科技——量化技术的讨论令人耳目一新，受益匪浅。