【ITBEAR】近期，中国权益资产在全球资金的追捧下呈现出强劲的增长态势。9月底，受美联储降息和国内资本市场政策刺激的双重影响，A股、港股以及美股中的中概股均开启了上涨行情，上证指数和恒生指数自那时起已上涨超过20%，A股成交额更是一度突破3万亿大关。
在这一波牛市行情中，券商股往往率先反应，其核心的佣金收入与交易活跃度紧密相连，股价也表现出周期性行业的特征。除券商外，证券交易所也是直接受益于市场活跃度的行业之一。
在大陆三大交易所中，上交所与深交所均采用会员制法人结构，而北交所虽采用公司制但并未上市。因此，位于香港且已上市的香港交易所成为了投资领域的稀缺标的。
自9月底A股和港股市场同步上涨以来，香港交易所的股价也从低点的220港元迅速攀升至接近400港元，尽管随后因市场调整回落至320港元附近，但年初至今其涨幅仍保持在约23%。那么，经过回调的香港交易所是否仍具备投资价值呢？
港交所的业务分部主要包括现货、衍生品和商品交易三大板块。2024年上半年，港交所实现营收106.21亿港元，其中现货分部的服务收入和投资收益合计为41.29亿港元，衍生品分部为30.99亿港元，商品分部为14.05亿港元。尽管现货与衍生品分部的收入结构不同，但收入变化却呈现出趋同的特点，这主要是因为现货市场交易活跃时，衍生品市场的交易也会相应增加。
从盈利能力来看，港交所的主要支出是人员成本和折旧摊销。2024年上半年，公司营运支出累计为27.94亿港元，其中雇员成本就达到19.37亿港元。在财务披露上，港交所主要采用EBITDA利润率这一指标，近年来其EBITDA利润率和净利率均呈现出高利润率的特点。
因此，市场成交额的提升带来的交易费、结算费等服务性收入，大部分都会转化为香港交易所的利润。在港交所收入提升的阶段，其利润率也有明显的提升。
港交所采用轻资产模式，没有提高留存收益的需求，因此公司大部分的利润都以现金分红形式返还给投资者。近年来，港交所的股息率维持在2%-3%的区间。
如果将市场成交额进一步拆分为市值和换手率，会发现市值在长周期对成交额起决定性作用，换手率在短周期起决定性作用。因此，港交所股价短期主要由换手率决定，长期则由市值决定。
在短期维度上，高换手的震荡市、牛市以及轻度熊市均对港交所股价有提振作用。然而，在长期角度上，港交所能否持续扩容以及成分股市值能否稳步增加才是判断公司长期投资价值的关键。
估值方面，由于港交所每年均可提供2%-3%的稳定股息率，且其经营情况与整个港股市场紧密相关，风险相对较小，因此其市盈率-TTM大部分时间都位于30倍以上。当前港交所的市盈率约为35倍左右，处于50%的分位数水平。
