【ITBEAR】在互联网时代的浪潮中，百度与谷歌作为中美两国最具代表性的技术型平台公司，始终站在AI研究与布局的前沿。然而，随着OpenAI的崛起、微软的强势回归以及英伟达在算力领域的独占鳌头，这两位先行者的光芒似乎有所暗淡。
反映到资本市场上，谷歌的市值已被微软与英伟达大幅拉开差距，而百度则始终表现平平，估值与市值走势持续处于历史低位。这一现象究竟源于市场审美的偏见，还是两大AI龙头确实面临隐忧？本文将从百度的基本面出发，通过与谷歌及中概互联网产业的比较研究，探讨这一问题。
首先，从百度自身的业绩来看，其表现稳健。自2020年第一季度以来，百度的营收规模由225亿增长至339亿，增长了51%，且在过去五年间均保持了持续增长的态势。同时，百度的利润率也维持在相对高位，2024年中报期经调整EBITDA利润率达到了27%。
然而，在对比谷歌之后，差异开始显现。谷歌的广告业务五年间的增速约为128%，而百度仅为50%。同样作为收入贡献最多的业务，谷歌的广告业务表现大幅领先于百度。在成本端，百度和谷歌的费率趋势也有八分雷同，但百度在研发费率的投入上相对更高，这主要源于其对技术创新的持续投入。
进一步对比中概互联市值TOP10的企业，百度的增速也显得相对滞后。在收入端，百度五年间单季度营收增速排在第8，而中概互联整体增速为122.7%，百度仅为50.5%。在研发投入上，虽然百度的研发费率高于中概互联整体，但其研发费用的增长却低于中概互联样本企业的整体增长。
那么，为何百度在两条坐标轴中都没有优势呢？这或许与其在国内市场缺乏电商获客的红利有关，同时相比中概互联，其业务增量也不足。因此，百度当前处于估值低谷。
进一步分析，百度和谷歌的共性在于其强烈的研发投入意愿。然而，技术创新是0-1的过程，很难量化，因此市场往往难以确认技术迭进对企业未来的影响。百度和谷歌都尚未能实现突破行业和周期的增速水平，因此现阶段还未能证明技术驱动的优势。
另一方面，百度作为曾经的中文互联网王者，也面临着“王冠”的诅咒。除了搜索业务外，百度在其他业务上并未能构建起难以逾越的高墙。在移动互联网时代，百度试图以搜索为依托搭建新的增长引擎，但往往付出不理智的成本开支，最终样样都学，样样不精。
总的来说，百度在移动时代无论做什么业务，都像是身处八角笼中，赤手空拳地面对各方对手。资本认可程度低和迟迟未寻得第二曲线，只是困于八角笼中的必然结果。然而，尽管面临挑战，百度在AI领域的积累和技术优势依然存在，这或许能为其未来的发展提供源源不断的养分供给。
