【ITBEAR】自英伟达Blackwell系列服务器发布以来，其带来的铜连接、液冷等增量应用引发了市场的高度关注，沃尔核材作为相关供应链的受益者，股价也随之飙升。英伟达GB200 NVL72服务器的铜连接方案主要由安费诺提供，而沃尔核材则通过向安费诺供应铜缆，间接进入英伟达的供应链。
沃尔核材原本以热缩管和电缆附件为主营业务，近年来通过自研和并购不断拓宽业务规模。目前，公司已形成电子、电力、电线和新能源四大业务板块。其中，电线电缆业务在2024年上半年表现出强劲的增长势头。
沃尔核材电缆电线业务的反弹，主要得益于数据中心对通信线需求的增加。特别是英伟达发布的GB200 NVL72服务器方案，由于单机柜算力密度大幅提高，机柜内通信需求也相应增加，铜缆成为高性价比的方案。
在数据中心通信场景中，铜连接、光连接和PCB连接是主要的通信方案。对于短距离通信，铜缆因成本较低而成为优选。在英伟达的服务器中，铜缆主要应用于计算Tray和NVSwitch Tray之间的信息传输，以及计算Tray、NVSwitch Tray内部芯片与背板连接器的连接。
市场对于铜连接市场空间的测算存在差异，但无论哪种测算，都显示出铜连接市场的巨大潜力。对于沃尔核材而言，其高速铜缆产品不仅供应给英伟达，还面向全市场AI服务器的需求，因此相关产品的营收体量有望进一步扩大。
沃尔核材的综合毛利率多年来都位于30%以上，其中电子、电力业务的毛利率更是达到40%以上。而电线电缆业务虽然毛利率较低，但随着公司间接进入英伟达铜连接供应链，该业务的毛利率状态有望发生反转。市场推测，沃尔核材通过安费诺间接向英伟达供应的铜缆通信线产品毛利率可以达到40%-50%。
对于沃尔核材的估值，可以将其业务分为两组进行。一组是电子、电力、新能源等存量业务，另一组是供应高速铜缆的乐庭智联。根据估算，沃尔核材在保守情形下的整体估值为223亿元，在乐观情形下的整体估值为353亿元。
目前，沃尔核材的市值落在保守估计与乐观估计的区间内，但与保守估计更为接近。未来公司股价的涨跌将更多依赖于市场情绪以及新的增量信息的披露。
