近期，中国资本市场中的并购活动显著增多，特别是在医疗健康领域。据统计，仅在2024年10月，就有33家上市公司宣布成立产业或并购基金，其中医疗板块占据了7家。央企和国资也在积极行动，成立了多个并购基金，如总规模达到30亿的亦庄康桥医疗健康并购基金，以及中西部首只医药并购基金——成都蓉创先导股权投资基金。
这一系列并购活动的背后，离不开政策的强力推动。9月24日，中国证监会发布了“并购六条”，与今年早些时候的“国九条”相呼应，明确表达了对并购市场的大力支持，旨在促进产业链间的整合与优化。在此背景下，可以预见的是，资本市场的并购重组活动将继续升温，并购基金的设立也将迎来爆发期。
图显示了2024年以来我国医药领域部分并购交易的情况，揭示了该领域并购活动的频繁与活跃。事实上，医药行业的并购整合早已悄然进行。今年以来，医药企业整合重组的数量激增，诞生了多笔具有历史意义的交易，如“首例H收A”、“港交所十年内最大医疗并购”等。市场还流传着多起并购传闻，如传奇生物据传收到超百亿美元的并购邀约，赛诺菲也被指正在讨论天价收购中国biotech标的。
这股并购潮的涌现，并非无因之果。从被并购方（卖方）的角度来看，受资本寒冬和IPO渠道收紧的影响，医药行业正在寻求更多元化的退出路径。并购重组因其有效性，逐渐被行业广泛认可为当前最佳的退出通道。某资深人士指出，尽管IPO仍然是利益最大化的退出方式，但随着资本市场和行业复杂性的增加，不少医药企业已难以再上市，加之LP层面的压力，被并购成为了必选项。
另一方面，并购方（买方）则希望通过并购来扩张市场份额或补全自身业务短板，以实现更大的产业布局。在当前复杂的市场环境下，即便是大药企也面临着生存压力，如专利悬崖、研发效率和市场拓展的竞争等。以武田入股亚盛为例，通过并购，武田不仅获得了能够接棒即将专利到期的产品的奥雷巴替尼，还能够在未来与诺华的明星产品抗衡。
图展示了近五个半年度中国企业并购市场交易量的情况，反映了并购市场的活跃程度。医药行业自身的更新和迭代也是当前并购潮的主要原因。历史的经验表明，当经济体进行产业结构调整时，叠加重大技术革命和资本市场关键制度革新，将引发大规模的企业并购浪潮。当下的医药领域正处于这一变革节点，并购成为快速实现行业规模化、集约化发展的实用性工具。
值得注意的是，当前的并购潮并非中国医药行业首次经历。早在2000年前后和2018年前后，医药行业就曾经历过两次并购潮。与前两次相比，这一次并购的本质仍然是增长，但已出现诸多变化。从被并购方的角度来看，标的已从中成药、仿制药等逐渐转变为创新药，并以干净优质的小市值医药企业为主。并购方则越来越多地包括跨国药企（MNC），它们正在疯狂扫货中国创新药资产。
图展示了2021-2023年MNC在中国区营收及占比的变化情况，反映了MNC对中国市场的重视。对于MNC来说，当前是低价购入中国优质Biotech的最佳时机。受IPO缩紧、资本寒冬等影响，国内大部分Biotech都面临着一定的现金流压力，对并购的需求强烈。因此，为了促成交易，它们在价格上往往愿意做出妥协。
当前并购潮还涌现出了“借壳上市”、“借船出海”和“Newco”等创新概念。以“借壳上市”为例，港股18A首个反向收购案——嘉和生物和亿腾医药的合并，就是国内头部CSO企业亿腾医药借嘉和生物的壳实现上市的例子。而“借船出海”则是指国内医药企业通过并购实现出海，如和黄医药借助于武田的市场经验和拓展渠道，使其创新药产品呋喹替尼在海外市场大卖。
图展示了近十年最失败的6起百亿级医药并购案例，提醒人们并购并非总能带来成功。事实上，并购作为一种交易方式，存在一定的失败率。这主要是因为前期尽调不完善、对行业变化及管线推进的预判不足等原因。由于我国医药领域的并购环境整体并不成熟，部分药企的国际化视野和国际资本运作能力较弱，因此在并购交易中常处于被动地位。
最后，当前并购热潮下，“病急乱投医”的现象也值得关注。受资本收紧和投资谨慎的影响，不少医药企业的并购需求强烈，容易造成盲目交易。一旦出现问题，不仅无法解决眼前困境，反而可能使企业陷入更深的困境。因此，在并购爆发期，保持理性、在最合适的时候坚定出手显得尤为重要。
