近期，国产中高档增程式SUV市场迎来了新的竞争格局，赛力斯（601127）凭借问界SUV系列的成功，实现了销售业绩的显著增长，并成功扭亏为盈，其在市场中的表现与理想汽车形成了直接的对比。两家企业均主打中高档增程式SUV市场，产品线相对集中，且都面临着如何在更多车型及价格区间实现突破，以及扩大海外市场份额的挑战。
赛力斯当前的市值已经达到了1836亿元人民币，公司计划通过发行股份的方式，以约81.6亿元的总价收购一座超级工厂，该工厂将专门生产问界系列智能电动汽车。这项交易旨在改善公司的经营活动现金流，但短期内可能会对净利润造成一定的负面影响，如租金减少、折旧与负债增加等。据悉，该交易已于2024年11月26日获得上海证券交易所的受理，一旦审核通过，赛力斯的总股本将从15.098亿股增加至16.328亿股，若股价保持不变，其市值将增加至约1986亿元。
与赛力斯相比，理想汽车的市值约为1800亿元人民币，若赛力斯定增完成，其市值将高出理想约10%。尽管在新能源汽车销量上，赛力斯目前略逊于理想，但在营业收入和净利润方面，两者表现相近。赛力斯前三季度实现营业收入1066亿元，归母净利润40亿元；而理想同期营业收入为1002亿元，净利润为45亿元，略高于赛力斯。
具体到第三季度，赛力斯实现营收416亿元，净利润24亿元；理想则实现营收429亿元，净利润28亿元，净利润高出赛力斯约16.67%。综合月销量、净利润、智能驾驶研发能力、对外部技术的依赖程度以及上市公司是否存在体外业务等因素，赛力斯的PE估值水平相较于理想高出20%-30%。
赛力斯近期在资本市场动作频繁，不仅参股了引望公司（预计将带来投资收益），还收购了赛力斯汽车近20%的股权（旨在减少少数股东损益），并计划收购上述提到的超级工厂。这些举措使得公司的业绩预测变得更具挑战性，因为未来的变数较大。上市公司对技术研发主体和销售公司的持股比例也较低，这进一步增加了业绩预测的不确定性。
例如，上市公司仅持有重庆赛力斯新能源汽车设计院有限公司41.5%的股权和重庆赛力斯凤凰智创科技有限公司54.06%的股权，这两家公司是技术研发的核心，2024年上半年合计亏损达23.6亿元。若这两家公司完全由上市公司全资拥有，其上半年归母净利润将大幅下降至约3亿元。同样，上市公司对赛力斯汽车销售有限公司的持股比例也仅为41.5%，该公司上半年营收171亿元，净利润为8.69亿元。
值得注意的是，尽管赛力斯近期全资收购了赛力斯汽车有限公司，但研发和销售领域的股权整合尚未完成，少数股东损益仍对归母业绩产生较大影响，导致上市公司业绩无法真实反映集团整体情况。若未来赛力斯继续整合参控股公司股权，将销售和研发业务完全纳入上市公司，其上半年归母净利润有望提升至约8亿元。
在现金流方面，2024年第三季度，理想经营现金流为110亿元，现金储备高达1065亿元；而赛力斯现金及现金等价物约为530亿元，三季度单季度经营现金流净额为36.5亿元。从销量来看，赛力斯新能源汽车在2024年10月的销量为36,011辆，同比增长104.61%，全年累计销量已达352,724辆，同比增长310.99%。相比之下，理想汽车在10月的销量为51,443辆，同比增长27.3%，全年累计交付量为393,255辆，同比增长38.4%。
在环比表现上，赛力斯和理想均出现了一定程度的下滑，这可能与10月的长假等季节性因素有关。具体到11月，赛力斯汽车销量为4.26万辆，同比增长27.8%，其中新能源汽车销量3.68万辆，同比增长54.58%；而理想汽车11月交付量为48740辆，同比增长18.8%，销量上仍高于赛力斯。在赛力斯的销量构成中，问界汽车占据了绝大部分，而燃油车和其他品牌新能源车则占比较小。
赛力斯与理想在发展模式上存在显著差异。赛力斯高度依赖华为技术，缺乏自研智能驾驶系统。如果未来赛力斯涉足轿车领域，能否继续与华为保持合作模式尚不确定。随着华为与其他车企如北汽、江淮、奇瑞、长安、广汽等的合作加深，赛力斯在华为智选SUV领域的独家优势可能会受到挑战。而理想则没有类似的约束，并具备自研智能驾驶能力。因此，尽管华为为赛力斯提供了大量支持，但从上市公司估值的角度来看，理想可能更具优势。
