徽菜品牌小菜园近日成功登陆港交所主板，正式开启其资本市场之旅。此次上市，小菜园的开盘价定为9.00港元，较发行价上涨5.88%，成交额迅速攀升至1315.6万港元。据悉，小菜园此次全球发售约1.01亿股股份，其中香港公开发售占比10%，国际发售占比90%，最终发售价为每股8.5港元，全球发售净筹约7.95亿港元。
在上市之前，小菜园曾与加华资本签订了对赌协议。作为小菜园唯一的外部投资方，加华资本在2022年和2023年累计向小菜园投资了5亿元人民币，IPO前持有小菜园7.01%的股份。根据对赌协议，如果小菜园无法上市或上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，小菜园将需要无偿或按法律允许的最低价格向加华资本发行新股，或者对其进行现金补偿。按照IPO后加华资本持股6.4%，发行市值100亿港元计算，加华资本的持股价值为6.4亿港元（约合6亿元），相较于其5亿元的投资总额，实现了1亿元的“净赚”。
然而，对赌协议也为小菜园的财务状况带来了不小的压力。中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，小菜园背负对赌协议无疑增加了其的财务风险。如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务状况造成重大影响，包括但不限于股权稀释、资金流紧张和财务成本增加。
小菜园是一家起源于安徽的餐饮公司，旗下拥有“小菜园”“观邸”“复兴楼”及“菜手”等多个品牌，其中九成以上的收入来自“小菜园”品牌。根据招股书显示，小菜园近年来门店数量持续增长，从2021年的379家增长至2024年11月28日的663家直营门店，覆盖中国14个省份的146个城市或县。小菜园计划将此次IPO所募资金约40.0%或3.14亿港元用于持续扩大门店网络，预计到2026年底，将运营约1000家“小菜园”门店。
尽管门店数量持续增长，但小菜园的翻台率和人均消费却呈现出下滑趋势。从翻台率来看，2021年至2023年，小菜园门店翻台率整体分别为3.3次、2.8次、3.2次，而今年前八个月的翻台率为3.1次。截至2024年8月30日止四个月，小菜园堂食顾客人均消费额整体为59.5元，相较于2021年的66.1元，有明显下滑。对此，未来食餐饮战略规划创始人余奕宏表示，小菜园为代表的60-80元的商场正餐正在遭受45-55元价格带的小正餐挑战和分割市场份额，商场普遍流量下滑，让正餐品牌靠外卖来弥补，这对商场店原有模型的生存结构造成了破坏。
在品牌扩张方面，小菜园的子品牌发展并不如预期。除了主打品牌“小菜园”外，小菜园还推出了复兴楼、观邸、菜手等餐饮业态。然而，复兴楼和观邸两大品牌发展并不顺利，如今复兴楼仅剩1家门店，观邸也仅有1家门店。为了寻找新的增长点，小菜园在2023年推出了社区快餐品牌菜手食堂，菜品单价在8-30元左右，计划在未来几年内开设约200至400家社区餐饮门店。然而，据招股书披露，报告期内菜手门店数量仅为3家，且在今年5月和7月份分别关闭了两家门店，小菜园解释称，该门店所在的商业区的客流量未达到预期。
尽管面临诸多挑战，小菜园仍在积极谋划出海计划。根据招股书披露，小菜园计划于2025年、2026年分别在海外新市场（如中国香港及新加坡）开设1家、3家“小菜园”门店。余奕宏认为，菜手食堂是未来企业增长的关键，但还需要看模型迭代优化能力。他强调，中国餐饮企业普遍重视外延性增长，即新开门店数量，而忽略了门店内生性增长，即同店同比增长。一旦门店模型遭受结构性破坏或竞争力下降，就会带来业绩增长乏力。因此，他希望小菜园能够重视主品牌的品牌力和模型力，为第二曲线的成长赢得时间。
小菜园还面临着激烈的市场竞争和消费者口味变化等挑战。为了在竞争中脱颖而出，小菜园需要不断创新和升级产品和服务，提升品牌影响力和消费者忠诚度。同时，小菜园也需要加强财务管理和风险控制，确保公司的稳健发展。
展望未来，小菜园将继续坚持直营模式，以品质和服务为核心竞争力，不断拓展市场份额和品牌影响力。同时，小菜园也将积极探索新的增长点和商业模式创新，为消费者带来更加优质的餐饮体验。
