在光伏行业的风云变幻中，天合光能及其子公司天合富家的命运轨迹引起了广泛关注。原计划通过分拆上市实现资本飞跃的天合富家，最终未能如愿以偿，这一转折不仅影响了其自身的发展路径，也给整个“天合系”带来了深远的连锁反应。
天合富家作为天合光能分布式光伏业务的核心载体，其业务版图已覆盖全国，拥有庞大的用户基础和服务网络。根据天合光能发布的2024年半年度报告，天合富家已在全国范围内建立了超过4000家用户和工商业渠道商，服务网点更是多达20000家，累计为超过120万用户提供了原装电站和服务。这样的业绩无疑为分拆上市提供了坚实的支撑，也让市场对天合富家的未来充满期待。
然而，就在市场翘首以待之际，天合光能却在2024年12月8日发布公告，宣布终止分拆天合富家上市的计划。这一消息无疑给市场泼了一盆冷水，也让投资者对天合光能的未来发展产生了疑虑。对于天合富家而言，虽然终止上市可能并不会对其业务产生直接影响，但对于整个“天合系”而言，这一决定无疑加剧了其资金压力。
据公开资料显示，天合光能目前正面临着巨大的债务负担。截至今年前三季度，其负债总额已高达1011亿元，资产负债率更是达到了74.57%。在天合富家上市计划落空后，天合光能只能独自承担这笔庞大的债务，这无疑对其财务状况构成了严峻挑战。尤其是在光伏行业整体“入冬”的背景下，天合光能面临的挑战更加艰巨。
从天合光能的股价表现来看，这一挑战也反映在了资本市场上。在公告披露后的第二个交易日，天合光能股价收跌2.19%，虽然跌幅不大，但股价的持续下跌却是不争的事实。与最高点相比，天合光能的股价已经缩水了四分之三，市值蒸发了超过1300亿元。这一数字不仅揭示了天合光能面临的资金压力，也反映了市场对光伏行业未来发展的担忧。
回顾天合富家分拆上市的过程，天合光能曾表现出极大的积极性。早在2022年底，市场上就传出了天合光能拟分拆天合智慧（即如今的天合富家）上市的传闻。尽管当时天合富家的财务贡献占比不大，但其快速增长的势头却让人对其未来充满期待。然而，最终的结果却事与愿违，天合光能不得不宣布终止分拆上市计划。
对于终止分拆上市的原因，天合光能解释称，未来新型电力系统市场将有大的发展，天合富家回归后可以在研发、生产、采购、销售和客户服务等方面与母公司进行更为深入的协同。这一解释虽然在一定程度上缓解了市场对天合光能未来发展的担忧，但并不能掩盖其面临的资金压力。
在经营层面上，天合光能同样面临着巨大的挑战。由于整个光伏行业陷入了供给过剩的局面，天合光能的主营业务——组件业务也受到了巨大冲击。组件价格的持续下跌导致毛利率不断走低，今年上半年组件业务的毛利率仅为11.13%，远低于去年同期水平。受此影响，天合光能在三季度甚至出现了亏损的情况。
除了业绩亏损之外，BC技术的崛起也给天合光能带来了不小的压力。今年11月，隆基绿能和爱旭股份两家BC头部企业宣布结盟，向TOPCon电池“主流地位”宣战。作为TOPCon巨头，天合光能无疑将受到这一冲击。为了守住市场份额，天合光能不得不加快研发速度，宣布其光伏电池效率突破26.58%，并预计明年量产10GW i-TOPCon Ultra技术组件。
然而，尽管天合光能的动作迅速，但N型TOPCon电池技术的市场渗透率已经相当高，天花板已经显现。这意味着，即便天合光能在TOPCon技术上再做更多的尝试，也很难在估值上实现进一步的提升。
综合以上因素来看，天合光能目前正面临着“内忧外患”的局面。内部，债务压力庞大，业绩亏损；外部，组件价格下跌，BC技术崛起。在这样的背景下，天合光能想要顺利渡过这个行业“寒冬”，无疑需要付出更多的努力和智慧。
