英伟达即将在下周发布其备受瞩目的第四季度财报，财经分析师Damir Tokic撰写了一篇文章，深入探讨了英伟达可能因业绩指引不佳而引发的连锁反应，特别是对生成式人工智能（GenAI）领域的影响。
早在2024年6月，当英伟达股价徘徊在每股138美元左右时，Damir Tokic便给出了“看跌”评级。尽管此后股价经历了多次波动，包括一次暴跌至91美元后的强势反弹，但截至目前，股价依然稳定在每股138至139美元之间，显示出近八个月的停滞态势。
Damir Tokic指出，英伟达的股价在过去八个月里似乎在构筑一个顶部形态。从长期图表来看，这一趋势愈发明显。他当时给出“看跌”评级的主要依据是英伟达股价被高估以及营收增速的逐渐放缓。数据显示，自2024年初以来，英伟达的季度营收增长率从265%一路下滑至93.61%，毛利润同比增长率也从339%降至95%。尽管预计第四季度营收将达到380.9亿美元，同比增长72%，但增速放缓的趋势依然持续。
英伟达将于美东时间2月26日盘后公布财报，市场预期其每股收益为0.84美元，环比增长3.7%，营收为880.9亿美元，环比增长约8.5%。然而，考虑到当前的市销率所隐含的增长预期，这样的季度增长率并不足以令人振奋。过去，英伟达常常能超出市场预期，不仅在营收上超出预期20亿美元，盈利方面也会超预期，并上调下一季度的业绩指引。但此次，情况可能会有所不同。
Damir Tokic特别提到了DeepSeek技术的革新对英伟达及整个GenAI领域的影响。DeepSeek利用英伟达相对低端的芯片，以更少的芯片数量成功开发出一款出色的大语言模型（LLM），成本远低于美国大型科技公司开发类似模型的投入。这一技术突破意味着GenAI模型所需的芯片数量大幅减少，对先进芯片的依赖程度降低，进而可能导致GenAI领域的资本支出减少，对英伟达的营收构成冲击。
DeepSeek技术突破发生在1月底，正值多家美国大型科技公司准备发布财报之际。Damir Tokic认为，这些公司可能来不及调整财报内容，依然会按照DeepSeek技术突破前的情况给出生成式人工智能资本支出增加的预期。然而，随着这些科技巨头逐渐意识到DeepSeek事件对资本支出格局的深远影响，预计2025年GenAI领域的资本支出难以实现巨额增长。
英伟达在即将发布的财报中很可能详细讨论DeepSeek事件的影响。Damir Tokic预测，这将直接反映在低于市场预期的业绩指引中，甚至可能出现季度零增长的情况。他指出，即便不考虑DeepSeek事件，英伟达的增速也在持续放缓，估值仍处于泡沫区间，这本身就是一个“看跌”的理由。而当将DeepSeek事件纳入考量时，英伟达股票的“看跌”程度更加显著。
Damir Tokic还提到了生成式人工智能泡沫的问题。这一泡沫的起点可以追溯到2023年4月英伟达财报中披露的超大规模数据中心运营商在GenAI领域的巨额资本投入。他指出，若超大规模数据中心运营商削减资本支出，这一泡沫随时可能破裂。一方面，基于GenAI领域资本回报率偏低，企业迟早会削减投入；另一方面，DeepSeek事件的横空出世或将促使企业进一步减少资本支出。
美联储副主席巴尔也对生成式人工智能的过度炒作表达了担忧。他认为，尽管生成式人工智能有望带来生产力的广泛增量增长，但目前来看，其预期创造的价值可能被过度高估。一旦现实与预期不符，那些在该技术领域大量投入的公司，其市场价值很可能会出现调整。
英伟达即将发布的财报不仅关乎其自身的业绩表现，更可能引发对生成式人工智能领域泡沫的讨论和反思。随着DeepSeek技术的影响逐渐显现，以及市场对英伟达增速和估值的担忧加剧，这一领域的未来走向将更加扑朔迷离。
