东南亚科技巨头Sea.US在3月4日晚美股盘前公布了其2024年第四季度的财务报告，报告显示电商板块的增长和利润改善均超出了市场预期，成为本季财报的最大亮点。然而，游戏和金融板块的经营指标却透露出一些隐忧。
在电商板块，Shopee平台本季度的商品交易总额（GMV）达到了286亿美元，同比增长近24%，远超市场预期的18%增速。尽管环比上季度增速略有放缓，但考虑到已经进入高基数期，电商业务的增长韧性依然显著。从量价拆分来看，订单量同比增速为20%，环比放缓4个百分点，而客单价则止跌回升3%，成为推动GMV增长的主要因素。收入方面，Shopee本季度营收同比增长41%，远超市场预期的35%增速，收入的超预期增长主要得益于GMV的超预期表现。
在变现率方面，Shopee平台本季度的变现率环比仅提升0.1个百分点，是自2023年第四季度以来单季提升幅度最小的一次。尽管如此，高利润的marketplace服务变现率环比走高0.4个百分点，部分抵消了VAS（如配送费）等低利润变现率下滑的影响。因此，虽然变现率提升幅度缩窄，但对利润的影响有限。
在金融板块，SeaMoney的核心指标——未收回贷款余额达到51亿美元，同比增长64%，但低于市场预期的54.4亿美元。不过，金融板块的营收额同比大涨55%，环比增速提升17个百分点，远高于市场预期的36%增速。这表明公司在本季度可能更侧重于提升变现率而非扩大业务规模。
游戏板块方面，Garena的活跃用户约为6.2亿人，付费用户数为5000万人，环比分别减少了约1100万人和持平。这两项指标均低于市场预期，且活跃用户的流失是一个不好的信号。尽管市场对流水增长的预期不高，但Garena实际流水增长19%，仍好于预期。然而，从量价口径来看，人均付费金额同比下滑6%，是流水增长放缓的主要原因，显示游戏业务生态有所走弱。
在利润方面，电商板块本季度实现了约8000万美元的经营利润，远超市场预期的不到2000万美元。经营利润率达到2.2%，也远超市场预期的0.5%，显示出电商业务利润释放的进度快于预期。金融板块本季度实现1.98亿美元的经营利润，但低于市场预期的2.3亿美元，且利润率环比有所下降。游戏板块则实现2.7亿美元的经营利润，好于市场预期的2.5亿美元，利润率相对稳定。
总体来看，Sea本季度整体实现收入49.5亿美元，同比增长37%，增速环比提升6个百分点，显示出强劲的增长势头。然而，由于金融和游戏板块底层经营指标的表现不尽如人意，整体业绩的含金量略打折扣。在毛利方面，公司整体毛利率由43%提升至45%，主要得益于电商和金融板块毛利率的提升。费用方面，四项经营费用合计支出近19.5亿美元，同比增长19%，但占收入比重小幅提升至39.5%。
尽管营销费用有所增加，但得益于变现率的提升和毛利率的改善，Sea本季度的经营利润率提升至6.2%，实际经营利润约3.1亿美元，比市场预期高出约18%。这表明Sea在利润释放方面依然表现出色。
展望未来，Sea的电商业务将继续成为公司增长的主要驱动力，而金融和游戏板块则需要关注其底层经营指标的改善情况。投资者在评估Sea的投资价值时，需要综合考虑各业务板块的表现和公司的整体战略。
