英伟达，这家曾站在AI风口上股价飙升的科技巨头，在2025年的财报季遭遇了前所未有的挑战。与往年财报发布后股价起飞的情景不同，今年的财报不仅未能推动股价再创新高，反而引发了一轮下跌，这一情况对英伟达而言颇为罕见。
早在英伟达第三财季财报发布后，部分投行分析师就已预警，供应链的限制性因素可能影响其股价短期走势。摩根士丹利分析师指出，尽管英伟达目前领先优势显著，但后续将面临一众竞争对手的挑战，多家半导体公司和云服务提供商正在加紧抢占其市场份额。而横空出世的DeepSeek更是进一步打乱了英伟达的布局。
从财务数据来看，英伟达增速明显放缓，股价随之下行的节奏符合“高期望的诅咒”。财报显示，英伟达第四财季营收为393.31亿美元，同比增长77.94%，告别了季度营收三位数增长的辉煌时期。净利润为220.91亿美元，同比增长79.82%，同样告别了三位数的增长。而在细分市场中，除了数据中心业务占据绝对优势外，只有汽车业务保持稳定增长，其他业务增长动能略显不足。
英伟达总裁兼首席执行官黄仁勋在财报电话会议上表示，现在正是代理人工智能时代的开始，之后是物理人工智能和机器人系统时代。从长远来看，这将是一个规模更大的市场。然而，数据中心业务正面临来自多方面的质疑，包括毛利率下滑、DeepSeek带来的算力需求质疑以及大客户削减订单等。
尤其是DeepSeek推出的低成本AI模型R1，其开发成本仅为OpenAI GPT-4O模型训练成本的1.2%，这一低成本、高效率的模式引发了市场对AI算力需求的重新评估。逻辑芯片获青睐和自研芯片策略也在进一步加重英伟达的危机感。面对这些挑战，黄仁勋试图通过强调AI扩展定律来安抚市场情绪，指出尽管DeepSeek降低了算力门槛，但随着AI模型复杂度的增加，整体算力需求仍在增长。
然而，市场的关注点正在发生变化。AI技术正在进入新的发展阶段，行业关注点从模型训练转向如何有效利用模型。微软AI部门负责人苏莱曼表示，预训练模型将被商品化，不同场景用不同的模型，未来医疗、法律和金融等领域将会有专门的模型。以汽车为代表的物理AI世界正在呼唤AI技术的应用落地。
在此背景下，汽车业务成为了英伟达再续增长神话的关键出口。英伟达首席财务官Colette M. Kress表示，随着AI扩展到数字世界之外，NVIDIA基础设施和软件平台越来越多地被用于支持机器人和物理AI开发。汽车业务不仅是英伟达为数不多连续五年实现营收增长的业务，也是其迈向软件业务的重要切口。黄仁勋曾公开表示，未来英伟达在汽车行业的收入将达到3000亿美元，占潜在市场规模的33%。
然而，这一转型之路并不轻松。英伟达在财报中指出，其提供或计划提供的独立软件解决方案可能面临市场不接受的风险，公司可能无法从这些产品中获得任何可观的收入。尽管如此，要寻找增长、突破市场限制、实现软件赚钱，汽车业务似乎是英伟达面前的唯一选择。
