腾讯最新财报揭示了科技巨头在AI时代的投资新动向。在2024年第四季度，腾讯的总收入实现了双位数增长，同比增速高达11%，经营利润更是跃升了24%。然而，更令人瞩目的是该公司在这一季度的资本开支，达到了366亿元的高位，这一数字不仅环比、同比均有显著提升，而且预示着未来几个季度内，腾讯的资本支出水平或将维持在这一高位。
腾讯此番大手笔的投资，主要用于购买英伟达的芯片。据报道，整个2024年，腾讯从英伟达手中购入了约23万张GPU芯片，这一数量与字节跳动不相上下。随着英伟达Hopper系列芯片的价格飙升，腾讯的采购成本也随之水涨船高。
与腾讯相比，阿里巴巴在同期内的资本开支为314亿元，略低于腾讯，但仍显示出科技巨头在资本支出上的慷慨。阿里巴巴宣布，将在未来三年内投资3800亿元用于云和AI基础设施建设，这一投资规模空前，远超过去十年在此领域的投入。若按季度均摊，每季度投入将达到317亿元。字节跳动在2024年的AI相关投入也达到了约800亿元。
在全球范围内，科技巨头们纷纷加大AI领域的投资力度，腾讯和字节跳动的英伟达H芯片购买量加起来，几乎与微软持平，分别位列全球第二和第三。meta、特斯拉、亚马逊和谷歌则紧随其后。亚马逊最近表示，2025年的资本性支出将达到1000亿美元，主要用于AWS的AI建设。这一趋势表明，全球互联网公司正在齐刷刷地抬高资本开支，押注AI基建。
资本性支出（Capital Expenditure, CapEx）是企业为了在未来较长时间内获得收益而进行的资本性和资产型投资。腾讯2024年的资本性支出占总收入的比例约为12%，与亚马逊相近。早年，亚马逊在物流仓库和云数据中心上的大量投入，曾一度导致其利润表不佳，但如今看来，这些投资正逐渐转化为企业的竞争优势。
此番AI投资热潮被视为继“互联网+”周期后的又一轮基建竞赛。在上一轮竞赛中，科技大厂们不惜成本地投资云数据中心IDC。而本轮竞赛的参与者仍然是那些熟悉的身影，他们正再次展开激烈的角逐。
对于投资者而言，他们可能会担心这轮旷日持久的AI投资热潮会对企业的短期利润率造成压力，以及未来能否获得预期的回报。腾讯管理层在分析师会议上表示，尽管AI研发支出不会直接对利润率构成影响，但面向消费者的推理相关的资本支出可能会在短期内带来压力，不过这部分支出是可控的。同时，他们强调，购买GPU、训练大模型以及将GPU用于云服务等举措，将通过广告和增值服务提升盈利。
从腾讯近三年的经营利润率来看，自2023年起，其经营利润率保持在30%以上，明显高于2021年和2022年的水平。这得益于腾讯为应对低迷环境所采取的降本增效和缩减非核心业务举措，以及广告、金融及企业服务毛利率的增加。然而，随着资本开支的大幅增加，逐季折旧的影响逐渐显现，对利润率的影响还需进一步观察。
现金流方面，腾讯Q4的自由现金流受到资本开支大幅增加的影响，从Q3的585亿元骤降至45亿元。这显示出腾讯在AI投资上的迫切需求。与其他大厂相比，腾讯的AI布局更注重实用性，其目标是服务自身的主业场景，如游戏和广告。通过AI优化游戏体验、提升广告潜力以及推出AI助手等方式，腾讯正在加速AI在主业上的应用。
在应用层面，AI搜索正成为新的流量入口抢夺战的关键。腾讯凭借其微信的巨大流量，正在加强搜一搜的AI能力，以期在这一领域取得突破。同时，字节跳动的豆包、百度的开源搜索以及阿里的夸克等也在积极布局AI搜索。
腾讯将AI回报的短期预期放在了广告、游戏等消费端业务的增长上，而中长期来看，企业级服务将成为AI驱动的重要领域。人工智能正在改变整个生产方式，各行各业都将受到其影响。新一轮基建竞赛将带动国内AI算力产业链的需求增长，大厂们都在努力凭借雄厚的现金实力在AI领域形成规模壁垒。
然而，规模并非万能的。DeepSeek等技术的横空出世表明，技术突破可以打破规模壁垒。因此，大厂们需要不断投入研发，以保持技术领先地位。在这场AI基建竞赛中，手握大量现金流的大厂们别无选择，只能全力以赴。
