香港资本市场在新的一年里展现出了显著的复苏迹象，港股在经历了长达四年的低迷后，终于迎来了期待已久的反弹。
进入三月，港股在高位徘徊，紧接着迎来了一场规模空前的再融资浪潮。这一浪潮中，比亚迪、蔚来和小米集团三家巨头尤为引人注目。
3月11日，比亚迪宣布通过H股配售融资433.83亿港元，创造了全球汽车史上最大规模的融资纪录。紧接着，27日，蔚来宣布完成37亿元人民币的新股发行。月底，小米集团也以“先旧后新”的方式启动了397亿元的配股计划。单月内，这三家公司的融资总额突破875亿港元，这一数字相当于2020年中国新能源汽车行业全年融资额的1.8倍。
与七年前蔚来汽车登陆纽交所时投资人争相追捧的狂热不同，此次再融资浪潮呈现出更为理性的趋势。从三家公司的公告中可以看出，“电池技术创新”“智能驾驶系统开发”“全球市场布局”成为了高频词汇。这与其说是资本的狂欢，不如说是技术竞争的号角。
回溯到2018年9月12日，蔚来汽车在纽交所上市时，招股书中“计划建设覆盖主要城市的换电网络”的承诺，展现了其在重资产运营方面的决心。当时，蔚小理三家公司的IPO融资主要用于解决生产资质、工厂建设等生存问题。而到了2020年，特斯拉市值突破6500亿美元引发的资本热潮，则推动了第二轮融资的井喷。据高盛统计，2021年中国新能源车企的股权融资中，79.6%的资金流向了产能扩张。
然而，到了2023年，这一粗放式增长的模式遭遇了转折。中科院团队宣布研发出400Wh/kg固态电池，宁德时代与特斯拉联合研发的“超快充固态电池”也即将量产。这些消息让资本市场更加明确：单纯依赖产能扩张的时代已经过去了。
在本轮融资中，比亚迪的技术指向性尤为明显。其配售价较公告前收盘价折让仅4.7%，远低于行业平均8%-12%的折让幅度。这表明机构投资者愿意为确定性的技术买单。比亚迪的刀片电池在2022-2024年间全球装机量稳居第一，搭载该电池的电动汽车产销量也超越了特斯拉，成为全球第一。这些事实比任何华丽的辞藻都更具说服力。
值得注意的是，这三家公司在资金用途上展现出了一定的趋同性。比亚迪或将投入“电车技术创新”，这与其2024年研发费用同比激增45%相呼应。蔚来37亿元的融资中，预计有很大一部分将用于智能驾驶系统的开发。小米虽然未单独披露汽车业务的资金分配情况，但考虑到雷军在发布会上强调的“人车家全生态”理念，资金或将流向智能座舱协同开发等小米汽车的短板领域。
与早期投资人追捧“市梦率”不同，本轮融资透露出强烈的风险管控意识。这种转变在估值模型上体现得尤为直接。对比三次融资潮的市盈率可以发现：2018年蔚来IPO时市销率高达15.7倍；2021年高峰时理想汽车的动态市盈率突破187倍；而此次比亚迪配售对应的市盈率仅为23倍。
回顾电动车企过去几轮的融资浪潮，我们或许能更好地理解这场融资潮的本质。当中国新能源汽车渗透率突破60%时，资本的游戏规则已经从豪赌黑马转变为了强化白马。那些真金白银投入研发的企业，正在重新定义竞争的门槛，引领着行业的未来发展。
