随着人工智能技术的飞速发展，AI云基础设施已成为业界公认的重要投资领域。这一判断基于三大核心要素：它不仅是一个国家AI竞争力的基石，还是推动开源模型如Deepseek在应用领域爆发“边缘革命”的关键，同时也是打破经济下行周期、实现高效资本开支的有效途径。
在这一轮资本开支周期中，中国正以Deepseek为支点，AI云基础设施为核心，全面铺开新一轮的投资布局。作为这一领域的领航者，BAT三大互联网云厂商的动作备受瞩目。
阿里巴巴无疑走在了前列。阿里云作为云计算服务的先行者，其市场表现直接反映了云计算红利期的到来。尽管在过去几年中，阿里云的增速有所放缓，但自2023年三季度以来，依托AI资本开支的红利期，其增速再次抬头，2024年第四季度重新实现了两位数的增长。同时，在利润方面，阿里云的EBITDA利润率也实现了显著提升，2024年第四季度已接近两位数区间。阿里巴巴集团高级管理人员吴泳铭在业绩会上明确表示，未来三年将在云计算和人工智能基础设施上投入超过过去十年的总和，这一决心无疑源于阿里云基本面的显著改善。
从资本开支的角度来看，阿里巴巴已成为这一轮周期的旗手。自2023年第三季度以来，其资本开支连续六个季度环比增长，且密度大幅增加。2024年第四季度，阿里资本开支已占当季营收的11.3%左右，属于较高水平。同时，阿里已连续两个季度相对调高了折旧比率，资本开支折旧比大幅提升至441.3%左右，显示出明显的扩张性开支趋势。
相较于阿里巴巴的积极姿态，腾讯在云计算领域的表态则显得相对暧昧。腾讯管理层在业绩会上表示，既要投资于未来，同时也要通过股息和股票回购为股东提供当期回报。尽管腾讯云在过去一段周期内并非发展重点，但其也享受到了AI红利，四季度金科企服的业绩增速达到3.2%。尽管腾讯没有单独披露云业务数据，但根据市场份额推算，其云业务增速高于金科企服整体增速，增量略逊于阿里云。
然而，腾讯对云计算红利的感知并不像阿里云那样强烈，其资本开支相对滞后。但从2024年第二季度开始，腾讯加大了投资力度，四季度整体的资本开支在中概互联中堪称龙头。同时，腾讯的资本开支密度和折旧率也显著提升，显示出其正加快追赶的步伐。
百度则在这场竞争中展现了背水一战的决心。尽管在ChatGPT时刻来临之前，百度曾是AI行业的领军者，但由于技术路线押注过早，未能及时爆发潜力。然而，随着Deepseek等开源模型的兴起，百度也享受到了AI红利。百度智能云四季度营收84亿元，带动百度核心非在线营销业务增长18%。尽管基数较小，但增速迅猛。
然而，面对新一轮资本开支周期，百度的投入力度并不如阿里和腾讯。过去三年，百度核心业务整体资本开支较少，且资本开支意愿不强。同时，百度的资本实力也相对较弱，过去三年累计自由现金流有限。这可能导致百度在未来的AI发展中逐渐式微。不过，百度在自研AI芯片“昆仑芯”方面取得了进展，计划于2025年内点亮3万卡集群。这将成为其最大的比较优势所在，也是未来观察百度AI云基础设施发展的关键。
