近期，广告技术公司Applovin遭遇了一系列前所未有的公开看空风暴，仅在开年的三个月内，就受到了来自不同机构的五次看空打击。这股猛烈的风暴，让Applovin成为了市场关注的焦点。
美东时间周四，浑水公司突然发布了一份针对Applovin的看空报告，这无疑是对已经摇摇欲坠的Applovin股价的又一记重拳。在多轮做空打击下，投资者信心严重受挫，加之市场情绪受到关税波动的牵连，Applovin的多头力量再次崩溃，股价暴跌近20%。
浑水的报告并非毫无争议，多空双方对于报告中的一些指控存在分歧。然而，不可否认的是，频繁的看空报告已经开始削弱市场对Applovin的信任度，尽管这些报告并未直接证明Applovin存在财务造假，但大多指出了其在商业操作和合规性方面的潜在风险。
更令人担忧的是，随着浑水等机构逐渐揭开Applovin神秘技术黑匣子的面纱，市场对Applovin的技术含量开始“祛魅”，这无疑将压制由AI概念带来的估值上限，同时也限制了股价反弹的空间。特别是浑水此次提及的Applovin收集用户数据构建PIG数据库的潜在违规行为，可能会引发监管部门的注意，这也与Fuzzy Panda之前提出的“窃取meta数据”问题相呼应。
面对这次空前的危机，Applovin管理层的反应相对迅速。CEO立即发表声明，坚决否认指控，并聘请了专业调查机构对近期的做空事件进行深入调查，承诺将发布独立调查报告。这一举措能否挽回市场信心，仍有待观察。
浑水的这份看空报告究竟有何新逻辑？对Applovin又构成了哪些方面的打击？让我们深入剖析。
浑水公司在华尔街乃至中国投资圈中都享有盛名，这主要得益于其历史上多次成功做空中概股，如辉山乳业、分众、瑞幸等。尽管浑水的看空案例中不乏误判，且此次报告也存在一些明显的瑕疵，如错别字、数据时间戳不符、调研不够全面等，但这些并未削弱其报告的冲击力。相反，海豚君认为，浑水此次的策略比以往更加聪明。
在此之前，Lauren、Bear cave、Cluper和Fuzzy Panda等机构已经对Applovin的游戏广告业务提出了质疑，认为其在诱导用户下载方面存在欺诈行为，导致广告效果虚高。然而，海豚君认为，这一点虽然证据确凿，但并非最大的担忧。在商业环境中，甲方客户更看重的是最终结果，即ROI，而非过程中的运营效果指标。因此，只要Applovin的“小动作”不至于影响最终收益，客户大多会对此视而不见。
浑水的聪明之处在于，它并未重复强调历史游戏广告的效果指标欺诈，而是将矛头直指Applovin当前的成长性估值支撑点——电商广告。浑水试图证明，Applovin通过违规、不当竞争的方式获取和收集其他平台的电商用户数据，通过重复定位来获得高转化率，而非依赖AI技术。因此，其实际转化用户的增量效果远低于CEO所说，且电商客户的兴趣已经减弱。
如果浑水的指控成立，那么Applovin将面临严重的后果。不仅可能被被偷数据的同行如meta、Google等切断联系，还可能受到苹果的封禁。这无疑将对Applovin的未来发展构成巨大威胁。
那么，浑水是如何陈述事实、罗列证据的呢？海豚君将其归纳为两点，其中第一点的杀伤力最大。
浑水指出，Applovin违规获取、追踪了电商用户数据，违反了苹果的用户隐私协议。由于Applovin本身没有ToC平台，因此这些电商用户数据的获取来自于对同行数据的截取。浑水在报告中详细阐述了Applovin如何“偷数据”，并对已有购物潜在意向的“高质量用户”进行重复定位，从而获得比同行更高的转化效率。
浑水列举了Applovin获取数据的两个关键步骤：一是筛出优质用户的第三方ID；二是通过设备指纹化信息，打通第三方ID。在这个过程中，Applovin利用自己的广告平台归因工具Applovin Pixel追踪用户在广告主官网的行为，获取用户的第三方ID和设备信息。然后，通过设备指纹信息比对和拟合，将不同平台的用户ID进行对齐，形成一个跨平台的唯一标识符。这样一来，Applovin就可以持续追踪用户行为，形成一个实际可直接定位用户的PIG数据库。
然而，这一行为在欧美地区可能面临严重的法律风险和监管打击。虽然meta、Shopify等平台也能进行类似的数据追踪和对齐，但由于其直接面向C端用户且流量庞大，因此在合规方面受到更严格的法律监督和同行监视。而Applovin则通过出售其仅有的2C应用来规避这一风险，但这一做法与CEO的陈述存在矛盾，且留下了监管隐患。
浑水的第二点指控是，Applovin夸大电商广告效果，导致客户流失。浑水通过调研5家Shopify平台商家的数据，认为Applovin在电商广告上的转化用户效果远低于CEO所说，仅为25%~35%。同时，浑水还发现参与Applovin电商广告测试的776个电商网站在3个月后移除了Applovin Pixel，表明了对Applovin广告效果的不满。
尽管浑水的举证在一定程度上揭示了Applovin在电商领域的挑战，但海豚君认为，测试初期客户不满退出是商业常态，不能仅凭此就断定Applovin的电商广告业务前景黯淡。浑水选取的调研样本和时间戳存在瑕疵，其结论的可靠性有待商榷。
然而，不可否认的是，浑水的报告确实触及了Applovin的软肋。在电商广告领域，Applovin缺乏1P电商用户数据优势，且其AI技术尚未得到充分验证和信任。因此，Applovin需要经历一个艰难的“修炼期”，才能在电商广告市场站稳脚跟。而频繁的看空报告和监管风险无疑将加大这一过程的难度。
