近期，港股市场将迎来中资企业海外上市的一个小高潮，其中备受瞩目的是山东南山铝业旗下子公司南山铝业国际的上市进程。3月17日，南山铝业国际正式开启招股，发行价区间定为每股26.6至31.5港元，预计募资约23.5亿至27.8亿港元，并计划在3月25日登陆港交所。届时，这家企业将成为“南山系”的第四家上市公司，基石投资者中出现了国际大宗商品巨头嘉能可和国内大宗巨头厦门象屿的身影。
南山铝业国际作为南山铝业的海外分支，其业务重心位于印尼民丹岛经济特区，专注于氧化铝的生产。依托印尼丰富的铝土矿和煤炭资源，南山铝业国际构建了从原材料到生产的全链条整合能力，年产能高达200万吨。此次上市，不仅标志着南山铝业全球化战略的重要一步，也反映了中国产业资本在全球产业链重构中的积极参与。
南山铝业的历史可以追溯到1993年，隶属于年营收超1700亿元的南山集团。南山集团的前身是1979年成立的村办企业，由宋作文创立，后由其长子宋建波接手并推动集团的资本运作。目前，“南山系”已有三家上市公司，分别是南山铝业、南山智尚和恒通股份，总市值约为590亿元。宋建波家族在《2024胡润全球富豪榜》中以370亿元财富位列全球第625位，稳居“烟台首富”。
南山铝业国际在印尼的成功，得益于其低成本的运营模式。印尼的铝土矿和煤炭资源丰富，且价格相对较低，使得南山铝业国际在生产成本上具有显著优势。工厂所处的位置使得铝土矿和煤炭的运输路线较短，进一步降低了成本。根据公开数据，南山铝业国际在民丹岛的工厂2024年上半年毛利率高达46.3%，远超国内同业的平均水平。
从全球铝产业链的角度来看，南山铝业国际的在地化建厂策略无疑是一个明智的选择。近年来，全球铝产业链正在经历重构，中国铝产业链也面临产业化升级和全球贸易关税的挑战。南山铝业国际的最大客户Press metal是东南亚电解铝龙头，其产品可零关税出口欧美，为中国铝材的出口提供了新的渠道。
南山铝业国际的扩产计划也彰显了其对未来市场的信心。根据招股书，公司未来几年将新增200万吨产能，总产能将达到400万吨，占东南亚市场份额或超40%。业绩增长主要受益于氧化铝价格指数的上涨和低成本优势。全球氧化铝产能在近十年内持续增长，主要集中在亚洲地区，其中中国占比已超世界一半。
从资本的角度来看，南山铝业国际的上市背后是一场国际资本的联姻。四大基石投资者包括嘉能可国际、香港拓威贸易（厦门象屿子公司）、瑞中国际和PT Indika Energy（印尼能源集团），它们不仅为公司提供了资金支持，还构建了覆盖“资源-技术-市场”的全球化协作网络。这种“抱团作战”的模式为中国产业资本出海提供了新的范式。
然而，全球铝产业链的“东南亚变量”也带来了一些挑战。随着中资企业在印尼的矿权竞争加剧，以及潜在的政策风险，如印尼的“原矿出口限制令”加码，全球氧化铝成本可能会推高。氧化铝生产面临绿色转型的压力，碳足迹认证或将重塑贸易规则。在国际贸易碳约束趋严的背景下，南山铝业国际使用煤制气工艺，碳排放强度较低，为其在争夺绿色铝定价权上赢得了优势。
南山铝业国际的上市，标志着中国铝产业正在从产品出口向“产能+资本+标准”输出转型。全球铝业正在从传统的“资源国-生产国-消费国”线性链条向“资本+资源+市场”网状生态演进。这对中国铝业而言是一次新的挑战，未来的竞争将不仅取决于企业规模，更在于能否构建跨区域的资源协同、技术标准与金融影响力。
