在资本市场的一次重要动作中，特种纸领域的佼佼者恒丰纸业（股票代码：600356.SH）近日宣布，其并购四川锦丰纸业的计划取得了实质性突破。根据公布的《交易草案》，恒丰纸业计划通过发行股份的方式，全面收购锦丰纸业100%的股权，交易总额高达2.68亿元人民币。
此次并购被视为恒丰纸业战略布局的关键一步，旨在构建南北双基地的协同布局，进一步巩固其在全球特种纸行业的领导地位。在当前“双碳”目标与新型工业化政策的双重驱动下，此次南北联动的产业整合，或将为中国制造在全球高端产业链中的竞争提供全新的实践范例。
战略并购背后的产业逻辑，与行业的深度调整和稀缺的生产许可资质密切相关。锦丰纸业作为全国仅有的十家持有《烟草专卖生产企业许可证》的合规企业之一，其牌照的稀缺性无疑是此次交易的核心价值所在。根据相关政策，除非企业具备重大技术创新或明显的经济技术优势，否则原则上将不再新办卷烟纸生产的烟草专卖许可证。这一高门槛，使得锦丰纸业的牌照成为了进入行业的“敲门砖”。
锦丰纸业位于成都的生产基地，其地理位置同样具有显著优势。该基地位于四川中烟、云南中烟等国内头部烟草集团的500公里辐射圈内，相较于恒丰纸业牡丹江总部，其运输成本降低了近三分之一。同时，通过中欧班列，锦丰纸业还能将出口欧洲的物流周期缩短10天，极大地提升了供应链的效率。
另一方面，此次并购正值国内造纸行业经历深度调整期，监管机构正积极鼓励业内企业通过兼并重组实现优化。2024年9月，中国证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确支持上市公司加强产业整合，特别是那些有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购。这一政策导向，无疑为恒丰纸业的并购计划提供了有力的支持。
从行业数据来看，尽管2024年1-8月造纸行业的利润总额同比激增86.2%，但行业集中度仍然较低，CR10企业的产能占比不足40%。面对这一现状，《造纸行业“十四五”高质量发展纲要》提出的“培育3-5家全球竞争力企业”的目标，正通过市场化的并购重组加速实现。而恒丰纸业的此次并购，无疑是这一趋势下的一个重要案例。
从市场空间来看，中国地区的造纸行业仍有较大的发展空间。2023年，中国地区人均消费量仅为93千克，与发达国家或地区相比存在明显差距。未来，随着欧洲和北美地区造纸产业的逐步转移，全球纸和纸板产量将进一步向亚洲区域集中，为中国造纸行业提供了更为广阔的发展空间。
此次并购的另一大看点，在于双方产能与技术的双重协同。恒丰纸业与锦丰纸业之间的优势互补，将形成显著的协同效应。锦丰纸业在高端卷烟纸领域的技术积累，与恒丰纸业近年来高达19.4%的研发投入复合增长率相得益彰。双方交叉授权的12项核心专利，将构建起覆盖全品类的技术壁垒。
在产能方面，恒丰纸业长期面临高负荷运转的困境，难以满足新增的市场需求。而锦丰纸业拥有国内领先的特种纸生产线，通过持续的技术创新和产品工艺改良，其产能规模有望进一步提升。随着锦丰纸业技改项目的不断推进，恒丰纸业的年产能将快速增加，有望突破产能瓶颈，进一步占领市场份额。
在业务与产品协同方面，锦丰纸业拥有卷烟纸生产许可和丰富的卷烟配套用纸生产经验，其产品与恒丰纸业的主要系列产品相近。这将有助于恒丰纸业通过深度整合锦丰纸业的产品、市场和产能等要素，实现特种纸主业的补链强链，推动资产规模扩大和业务收入增长。
在管理方面，此次交易完成后，锦丰纸业将纳入恒丰纸业的管控体系。这将有助于双方管理团队和采购销售渠道的融合，进一步提升恒丰纸业的整体管控能力。并购还将有助于恒丰纸业加速国际市场布局，满足国际大客户对供应链安全的需求，从而争取到更大的销售份额。
